La revue RH&M - N°59 - Octobre 2015 - 38

RH À L'INTERNATIONAL

Jérôme HERVÉ
Directeur Associé Senior, Boston Consulting Group

Création de valeur
boursière : la France
et l'Europe doivent
remonter la pente
Pour la 17ème année consécutive, le Boston
Consulting Group dresse le classement des
entreprises championnes de la création
de valeur. Cet indice est particulièrement
pertinent pour mesurer la bonne santé
des groupes et leur capacité à investir et à
innover. L'étude se fonde sur la moyenne
du TSR1, c'est-à-dire sur le retour pour
l'actionnaire, un indice qui inclut à la fois
la performance boursière et les dividendes
versés aux actionnaires. Le TSR est calculé
sur une période longue de 5 ans (de 2010 à
2014 pour cette édition), ce qui donne une
vision réaliste de la création de valeur en y
ôtant les effets conjoncturels.
Si en 2010, un actionnaire avait investi
dans l'entreprise américaine Pharmacyclics, leader de notre classement mondial
de la création de valeur2, il aurait remporté 40 fois sa mise en 2014, soit cinq ans
plus tard ! Et Pharmacyclics ne fait pas
exception. Les entreprises américaines
sont les championnes toutes catégories
de la création de valeur. Une entreprise
comme Apple génère suffisamment de
valeur pour s'acheter en une seule année
l'équivalent d'un groupe comme Total ou
Sanofi ! Presque aucun secteur n'échappe
au leadership américain. Ils sont majoritaires dans les Top 10 des grandes multinationales (capitalisation supérieure à 50
milliards de dollars), de l'aéronautique
et de la défense, des denrées périssables,
de la mode et du luxe, de la machinerie,
du pétrole, des centrales d'énergie, du
commerce de détail et des transports et
logistique.
L'écart se creuse entre l'Europe et

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les États-Unis
À côté des performances boursières américaines, les Européens, et les Français en
particulier, font pâle figure : si vous aviez
investi dans l'une des entreprises du CAC
40 en 2010, vous auriez gagné 1,3 fois la
mise cinq ans plus tard. Sur la même période, vous auriez doublé votre investissement avec un groupe du Dow Jones !
La France ne présente plus que quatre
entreprises parmi les 270 meilleures
créatrices de valeur du classement général
tous secteurs confondus : Plastic Omnium
pour les composants automobiles, Zodiac
Aerospace et Safran pour l'aéro-défense,
Imerys pour les mines. L'Allemagne,
supposément meilleure compétitrice en
Europe, n'a que six entreprises en lice,
l'Italie, deux. Hors zone euro, le RoyaumeUni fait un peu mieux avec 14 entreprises
en course. Mais cela reste une proportion
faible comparée aux 93 entreprises américaines qui pointent au classement !
Parmi les dix plus gros créateurs de valeur boursière tous secteurs confondus3,
la seule Européenne qui rivalise avec les
géants mondiaux est Jazz Pharmaceuticals (siège social en Irlande, cotée au
Nasdaq). C'est un recul par rapport à l'an
dernier4 où trois entreprises européennes
figuraient dans le Top 10 : Jazz Pharmaceuticals (Irlande), Hexpol (Suède)
et Plastic Omnium (France). Que ce soit
dans des secteurs traditionnels comme la
chimie ou des secteurs de pointe comme
la bio-pharmacie, les sociétés européennes

sont globalement moins attractives et présentent moins d'opportunités d'investissements rentables. Un écart qui ne date
pas d'hier, mais se creuse dans l'étude de
cette année.
Un TSR dépendant de la croissance
économique, mais pas seulement
Dans tous les secteurs et pour la plupart
des entreprises, de beaux résultats en
matière de TSR s'expliquent assez logiquement par une croissance importante
du chiffre d'affaires. Viennent ensuite le
profit et la mécanique de distribution de
dividendes aux actionnaires. Dernier paramètre à considérer : le «multiple», c'està-dire la confiance que les actionnaires ont
dans le futur de l'entreprise, sa solidité et
la qualité de son management.
L'ensemble de ces critères est évidemment
conditionné par le climat macroéconomique défavorable à l'échelle européenne.
Ce contexte de crise profonde et persistante de la zone euro depuis 2009-2010
n'a pas joué en faveur des entreprises du
Vieux continent. À l'inverse, si les ÉtatsUnis «surperforment», c'est en premier
lieu parce qu'ils sont sortis de la crise bien
avant la zone euro, dès 2009. Le pays a
su créer un environnement économique
propice au business, grâce à une stabilité juridique, fiscale et monétaire. Mais
le vent favorable et le contexte économico-politique des États-Unis n'expliquent
pas à eux seuls la vigueur de la création
de valeur américaine. Ils se doublent d'une
véritable volonté de se saisir des opportu-

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